Depresión global: el gatillo del comercio y la tecnología
Michael Roberts
A pesar de toda la charla optimista del presidente Trump sobre el estado de la economía de los Estados Unidos, los últimos datos sobre la actividad económica y la producción industrial sugieren que Estados Unidos se está uniendo a Europa y Japón en una brusca desaceleración cuando ingresamos a la segunda mitad de 2019. Y esto es en un momento en el que la guerra comercial y tecnológica entre Estados Unidos y China ha hecho avanzar otra marcha y, por lo tanto, amenaza con desencadenar una recesión global absoluta antes de que termine el año.
Los economistas de JP Morgan informan que los supuestos PMI de mayo para EE. UU., Europa y Japón G-3 apuntan a un descenso de 0.7 puntos, consistente con solo un crecimiento anual del 2.5% en el PIB mundial. Los Índices de Gerentes de Compras (PMI) son encuestas de opiniones de la compañía sobre sus compras y ventas actuales y futuras. Han demostrado ser guías razonables para la producción real. Y el crecimiento global del 2,5% se considera la "velocidad de pérdida" para la economía mundial, por debajo de la cual se indica una recesión.
JP Morgan encuentra que la manufactura global es la que más sufre, ya que tiene casi 50 en el PMI (todo lo que está por debajo de 50 significa contracción). Pero los servicios, que constituyen el 70-80% de la mayoría de las economías importantes (al menos en la definición oficial), también se están deslizando hacia los niveles de la mini-recesión de 2015-6.
Lo más preocupante es que "las medidas de expectativas de fabricación y servicios globales parecen caer aproximadamente 2 puntos en mayo y empujarían los índices por debajo de los mínimos establecidos a principios de 2016" (JPM).
Al igual que otros pronosticadores, las perspectivas económicas de la OCDE , publicadas la semana pasada, pronostican un crecimiento más lento este año que el anterior en la mayoría de las grandes economías, en algunos casos mucho más lento. Es más, incluso en 2020, el crecimiento global no volverá al ritmo que alcanzó en los últimos años, dice. Ángel Gurría, su secretario general, dijo: "La economía mundial está en un lugar peligroso".
Hasta ahora, ha sido en Europa y Japón que los signos de una desaceleración e incluso una recesión absoluta eran visibles. Pero ahora la economía estadounidense puede unirse a ellos. El PMI manufacturero de EE. UU. Cayó a 50,6 en mayo, lo que implica casi un estancamiento. Fue la lectura más baja desde septiembre de 2009, ya que los nuevos pedidos cayeron por primera vez desde agosto de 2009, mientras que la producción y el empleo aumentaron menos.
PMI manufacturero de los Estados Unidos
El sector servicios también retrocedió. El indicador económico general mostró la expansión más débil en el sector privado desde mayo de 2016. Luego, el viernes, tuvimos datos reales para los bienes duraderos fabricados en Estados Unidos. En mayo, los nuevos pedidos cayeron un 2,1% respecto al mes anterior en abril de 2019. El equipo de transporte, que también cayó dos de los últimos tres meses, impulsó el descenso. La estimación del modelo GDPNow de la Fed de Atlanta (un indicador muy confiable del crecimiento futuro) sitúa el crecimiento del PIB real de EE. UU. En el segundo trimestre de 2019 en solo 1.3%.
Cuando llegamos a Europa, la última cifra de la potencia de Europa, la actividad manufacturera alemana, hace una lectura particularmente sombría. La lectura de mayo apuntó a un quinto mes de contracción en el sector manufacturero, ya que los nuevos pedidos continuaron cayendo abruptamente en gran medida debido a la menor demanda en la industria automotriz y los efectos de la reducción de existencias del cliente. Además, la tasa de pérdida de empleos se aceleró al máximo desde enero de 2013.
Fabricación alemana de PMI
Incluso con el sector de servicios resistiéndose, la actividad general en Alemania parece muy débil. Y la encuesta de moral empresarial se encuentra en su nivel más bajo durante casi cinco años. La actividad en la zona euro en su conjunto también se encuentra en un mínimo de casi cinco años.
PMI compuesto de la zona euro
La economía de Japón está "empeorando" por primera vez en más de seis años, según uno de los principales indicadores del gobierno. El índice de condiciones económicas compilado por la Oficina del Gabinete de Japón cayó un 0,9% de febrero a marzo. Eso llevó a los estadísticos del gobierno a reducir su evaluación de la economía de "debilitamiento" a "empeoramiento" , el más bajo de los cinco niveles. La última vez que la Oficina del Gabinete utilizó la calificación más baja para describir la economía fue en enero de 2013. El economista de Barclays, Kazuma Maeda, dijo que la rebaja "mecánica" en la evaluación no implicaba necesariamente que hubiera una desaceleración. Pero agregó: "Dicho esto, existe una creciente preocupación por una recesión económica"
El crecimiento de la actividad nominal en Japón, que se puede considerar como un proxy actualizado del PIB nominal, ha estado cayendo desde finales de 2017, ya que la disminución en el crecimiento del producto real ha sido mayor que el aumento de la inflación. En lo que respecta a la medida de la actividad nominal básica, la tasa de aumento ahora se ha reducido a alrededor del 0,5 por ciento, cifra inferior a la del fondo del choque deflacionario de 2016.
Como nota aparte, vale la pena señalar que se supone que Japón es el hijo del cartel de la política monetaria y fiscal keynesiana. El Banco de Japón tiene tasas de interés negativas y ha comprado prácticamente todos los bonos gubernamentales disponibles de los bancos, así como deuda corporativa y acciones, a través de inyecciones masivas de crédito en los últimos diez años. Y ha ejecutado sistemáticamente déficits presupuestarios para intentar impulsar la economía; tanto es así que la deuda del gobierno con el PIB es la más alta del mundo. Pero el crecimiento nominal del PIB y los precios siguen estancados.
Aquellos que apoyan la Teoría Monetaria Moderna deben tomar nota . Sí, puede incurrir en déficit presupuestarios de forma permanente y acumular deuda pública sin consecuencias para la inflación o incluso para la moneda en una economía como Japón. Pero no se puede obtener un impulso permanente al crecimiento si las empresas japonesas no invierten o el gobierno tampoco. Crear dinero no necesariamente crea valor. La ironía es que el primer ministro Abe planea aumentar el impuesto a las ventas a fines de este año para tratar de reducir los déficits y los índices de deuda en línea con la política neoliberal. La última vez que hizo eso, Japón entró en recesión.
Fuera de los bloques imperialistas, las llamadas economías de "mercados emergentes" también se están desacelerando. Turquía, Argentina, Pakistán ya están en recesión. Brasil y Sudáfrica están al borde. Y los flujos de capital a estas economías del bloque imperialista se están agotando, mientras que la inversión del sector público casi se ha detenido.
La inversión pública neta en los países de mercados emergentes ha caído por debajo del 1% del PIB por primera vez en el registro, lo que aumenta los temores de ampliar las brechas de infraestructura. La proporción de la producción nacional que los gobiernos del mundo en desarrollo están gastando en inversiones en activos como escuelas, hospitales e infraestructura de transporte y energía, neta de la depreciación del stock de capital existente, ha bajado del 3,3 por ciento en 1997 a un mínimo del 0,9 por ciento. El año pasado, según datos del FMI. Esto está muy por debajo de lo que el FMI creía que era necesario para satisfacer las necesidades básicas y permitir a los países cerrar las brechas de infraestructura que están desacelerando el ritmo del desarrollo.
De hecho, si excluye a China, el crecimiento de la inversión está disminuyendo en el resto de las economías del G20. Solo los Estados Unidos y la India mantienen una inversión positiva. Si fallan, ya que la inversión es el motor, seguirá una recesión global.
Si se excluye a China de los datos, el promedio ponderado para el resto del mundo emergente es de 3.9% del PIB, notablemente más bajo que la cifra de 4.8% observada en 2010. Los 49 países en desarrollo de bajos ingresos, principalmente en África, pero también englobando a Vietnam, Bangladesh y Moldavia, tienen una posición aún peor, ya que el FMI calcula que necesitan invertir un 7,1% adicional del PIB por año hasta 2030 solo en carreteras, electricidad y agua. Con la salud y la educación agregadas, esto se eleva a un colosal 15.4 por ciento del PIB, o $ 528bn, al año.
La baja rentabilidad explica, ante todo, por qué la inversión corporativa ha sido tan débil desde 2009. Los beneficios que se han obtenido se han convertido en especulación financiera: fusiones y adquisiciones, recompra de acciones y pagos de dividendos. Además, ha habido un poco de acaparamiento de dinero en efectivo por los FAANGS. Todo esto se debe a que la rentabilidad de la inversión productiva sigue siendo históricamente baja.
El otro factor clave en la larga depresión ha sido el aumento de la deuda, especialmente la deuda corporativa. Con una rentabilidad baja, las empresas han acumulado más deuda para financiar proyectos o especular. Las grandes empresas como Apple o Microsoft pueden hacer esto porque tienen fondos en efectivo a los que recurrir si algo sale mal; las empresas más pequeñas solo pueden gestionar esta espiral de deuda porque las tasas de interés se mantienen en mínimos históricos y, por lo tanto, el servicio de la deuda sigue siendo factible, siempre que no haya un descenso en las ventas y las ganancias.
Cuando los fundamentos como la rentabilidad y la deuda se vuelven amargos para el capital, cualquier cosa puede desencadenar una caída. Cada crisis tiene un disparador diferente o causa próxima. La recesión internacional de 1974-5 fue provocada por un fuerte aumento en los precios del petróleo y la llegada del estándar del dólar en oro por parte de los EE. UU. La caída de 1980-82 fue provocada por una burbuja inmobiliaria en Europa y una crisis de fabricación en las principales economías. La recesión de 1990-2 fue provocada por la guerra de Irak y los precios del petróleo. La leve recesión de 2001 fue el resultado de la explosión de la burbuja dot.com. Y la Gran Recesión comenzó con el colapso de la burbuja inmobiliaria en los Estados Unidos y la consiguiente crisis crediticia provocada por la diversificación internacional de los derivados crediticios. Pero subyacente a cada una de estas crisis hubo un movimiento a la baja en la rentabilidad del capital productivo y, finalmente, una desaceleración o disminución de la masa de ganancias. (El nexo de la inversión con fines de lucro).
Ahora parece posible que la guerra comercial entre Estados Unidos y China pueda ser un nuevo desencadenante de una recesión mundial. Ciertamente, el banco de inversiones de Estados Unidos, Morgan Stanley ha aumentado ese riesgo. “Si bien una escalada temporal de las tensiones comerciales se podía navegar sin mucho daño, una ruptura duradera causaría un dolor grave. "Si las conversaciones se estancan, no se llega a un acuerdo y los EE. UU. Imponen aranceles del 25% sobre las importaciones remanentes de alrededor de $ 300 mil millones provenientes de China, vemos que la economía mundial se dirige hacia la recesión" , dijeron los analistas del banco en una nota.
La OCDE también destacó el peligro proveniente de la guerra comercial. Según la OCDE, el comercio internacional se ha desacelerado abruptamente. Su tasa de aumento ha bajado del 5,5 por ciento en 2017 a lo que la OCDE cree que será del 2,1 por ciento y del 3,1 por ciento este año y el próximo, respectivamente. Eso es más bajo que el crecimiento económico proyectado, lo que significa que el comercio se está reduciendo como parte de la actividad económica mundial. Desde 2009, la desaceleración del crecimiento de la inversión ha llevado a una desaceleración del crecimiento del comercio; y el FMI estimó que tres cuartas partes de la desaceleración del crecimiento del comercio podrían atribuirse a una actividad económica débil, especialmente en la inversión. Pero ahora la bota parece estar en el otro pie.
Los números de la OCDE sobre la inversión agregada están corroborados por datos más detallados. El gasto de inversión de la mayoría de las grandes empresas estadounidenses, como se informó en los documentos regulatorios, se ha estancado dramáticamente. Una investigación del Wall Street Journal de 356 de las compañías del S&P 500 encontró que solo gastaron un 3% más en capital en el primer trimestre del año en año; desde una tasa de crecimiento del 20 por ciento del año anterior. Para los mayores gastadores de capital, la inversión se redujo totalmente. Las fricciones comerciales parecen ser la causa principal: directamente para las empresas que dependen especialmente de la demanda china, como los productores de chips especializados, así como indirectamente a través de la creciente incertidumbre que se extiende a través de la economía. Otra encuesta descubrió que muchas empresas estadounidenses que operan en China también están retrasando la inversión.
Morgan Stanley también advirtió que no debe subestimar el impacto de las tensiones comerciales de varias maneras. En primer lugar, el impacto en el sector corporativo de los Estados Unidos sería más generalizado ya que China podría poner barreras no arancelarias, como la restricción de compras. Dada la desaceleración del crecimiento global que seguiría, las ganancias de las operaciones internacionales de las empresas se verían afectadas y las empresas no podrían pasar completamente los aumentos de tarifas a los consumidores.
Lo que hace probable que la guerra comercial no se resuelva de manera amistosa para evitar una recesión global es que la batalla entre los Estados Unidos y China no se trata solo del "comercio injusto", es mucho más un intento de los Estados Unidos de mantener su tecnología global. Superioridad frente al rápido ascenso de China para competir. El ataque a Huawei, organizado globalmente por los Estados Unidos, es solo el comienzo.
Una reacción en cadena está en marcha cuando una industria gigante se prepara para un choque violento. El banco estadounidense de inversiones Goldman Sachs ha señalado que, desde 2010, el único lugar donde las ganancias corporativas se han expandido es en los EE. UU. Y esto, según Goldmans, se debe a las compañías de tecnología avanzada. Los beneficios globales de la tecnología ex son solo moderadamente más altos de lo que eran antes de la crisis financiera, mientras que los beneficios de la tecnología se han incrementado considerablemente (reflejando principalmente el impacto de las grandes compañías de tecnología de los EE. UU.).
La desaceleración del crecimiento está siendo impulsada por una baja inversión y rentabilidad en la mayoría de las economías y en la mayoría de los sectores. Solo las grandes empresas de tecnología en los EE. UU. Han superado esta tendencia, ayudadas por una bonanza de ganancias reciente de las "reformas" del impuesto Trump. Pero ahora la guerra tecnológica con China también afectará las ganancias tecnológicas, incluso si EE. UU. Y China logran un acuerdo comercial.
El FMI está muy preocupado. El nuevo economista jefe del FMI, Gita Gopinath, comentó. "Si bien el impacto en el crecimiento global es relativamente modesto en este momento, la escalada más reciente podría mermar significativamente la confianza de los negocios y los mercados financieros, interrumpir las cadenas de suministro globales y poner en peligro la recuperación proyectada del crecimiento global en 2019." Roberto Azevêdo, director general de Organización Mundial del Comercio, dijo que la guerra comercial entre Estados Unidos y China estaba perjudicando a la economía mundial. La OMC ha sido ignorada por los Estados Unidos, ya que la administración Trump apunta sus ataques directamente contra China. Azevêdo dijo que:"$ 580bn [£ 458bn] de medidas restrictivas se introdujeron en el último año, siete veces más que el año anterior. Esto está frenando a los inversionistas, esto está frenando a los consumidores y, por supuesto, está teniendo un impacto en la expansión de la economía global. Todos perdemos ... todos los países perderán a menos que encontremos una solución para esto ".
En efecto.
